研究|当我们在聊可持续发展金融，我们究竟在聊什么（上）

导  读

近年来，可持续发展金融逐渐成为全球市场的热门话题。欧美大型机构投资者闻风而动。全球最大规模资管集团贝莱德、国际私募巨头KKR纷纷入局。而中国的绿色金融实践也走在世界前列。

然而，市面上出现的各种与可持续发展金融相关的概念种类繁多，常见的如可持续投资、社会责任投资、ESG投资、影响力投资与绿色金融等。这些概念界限的模糊性不仅不利于在全球范围内达成共识，一定程度上还阻碍了投资者的实践。

社投盟研究院结合了多家权威机构的研究，将从历史演化的角度为大家区分与解读可持续发展金融体系中的常见概念，协助大家找到符合自身价值取向的投资方式。本篇将为大家介绍可持续投资、社会责任投资与ESG投资，下篇将继续带来对影响力投资与绿色金融的解读，以及对可持续发展金融体系的整体分析。

  本文约3584字，预计用时11分钟

1. 何为可持续发展金融？

实现可持续发展是全球共同目标与未来追求。2015年联合国发布17项可持续发展目标，并计划于2030年达成。据统计，为达成该目标，全球每年需要5-7万亿美元的资金投入，其中发展中国家每年需投入4万亿美元，而其财政支出仅能覆盖1.5万亿美元，每年尚有2.5万亿美元的资金缺口亟待市场投资[1]。可持续发展金融应运而生。 
富有前瞻性的金融机构已开始谋篇布局。高盛首席执行官David Solomon于2019年底宣布在未来十年，高盛将锁定在9个重点关注气候变化和社会包容性增长的领域，把7500亿美元投入到相关投融资和咨询活动中去[2]。
 图1 可持续发展金融图解 来源 | 社会价值投资联盟（CASVI）
由于参与主体和实践方式的多样性，可持续发展金融相关概念长期处于模糊状态。例如，社会责任投资”在历史意义上是ESG投资、影响力投资及可持续发展投资的先驱，但在相关资料中，由于口径的不同和实践的发展，社会责任投资的资金规模数据可能包含了后三者。
本文综合了多家权威机构的研究，分上、下两篇对可持续投资、社会责任投资、ESG投资、影响力投资和绿色金融这五大理念进行了简要介绍，尝试厘清这些类似的概念在定义、形式与规模上的区别，并对它们与可持续发展金融的联系进行说明。

什么是可持续投资？

1987年，联合国正式提出“可持续发展”的定义。可持续发展指的是一种既能满足我们现今的需求，又不损害子孙后代能满足他们需求的发展模式。进入21世纪，随着这一理念与实践不断推广，金融领域也出现了可持续投资的概念。

可持续投资的定义

可持续投资可以从广义和狭义角度理解：狭义的可持续投资即采用了ESG策略的投资[3]，广义的可持续投资包含了对社会和环境产生正面影响的所有投资行为，可涵盖ESG投资，社会责任投资和影响力投资等[4]。
全球可持续投资联盟（GSIA），认为可持续投资主要采用下表所示的七大投资策略[5]：负面筛选、正面筛选、原则筛选、ESG整合、股东主张、可持续性主题投资和社区投资。详情可见下表：

表1 可持续投资策略一览表来源 | 全球可持续投资联盟（GSIA）、社会价值投资联盟（CASVI） 
根据不同策略的具体含义以及历史演变，本文将社会责任投资、ESG投资和影响力投资从广义可持续投资的范畴中分离出来，形成如下图所示的概念图谱，后续将对这几个概念做逐一说明。
图2 可持续投资光谱图来源 | 社会价值投资联盟（CASVI） 

全球可持续投资市场动态

2018年初，欧洲、美国、日本、加拿大、澳大利亚与新西兰五大发达市场的可持续投资资产规模已经突破30万亿美元大关，较2016年的水平上升34%[6]。可持续投资的资产已在美国扩大至12万亿美元，比2016年的8.7万亿美元增长了38％。需特别说明的是，同一投资资产可能同时采纳了多种可持续投资策略，故下图各投资的资产规模有重叠部分。
图3 全球五大发达市场可持续投资规模来源 | 全球可持续投资联盟（GSIA）、社会价值投资联盟（CASVI）
以总部位于荷兰的跨国资产管理公司荷兰全球人寿保险公司（Aegon N.V.）为例，其投资部门的主要活动分布在小额信贷、住房支持和清洁能源等产业。由于其资金覆盖范围主要为人寿保险和养老金，这些可持续投资活动满足了荷兰人寿对长期正现金流和稳定收益的需要。
2018年，中国人民银行牵头的G20可持续金融研究小组可持续金融的相关建议写入《G20布宜诺斯艾利斯峰会公报》，继续在全球范围内推广可持续投资的共识。中国政府将会坚持探索如何通过扩大可持续领域的私人投资，以实现环境和社会、经济等方面的协同效应[7]。小盟相信在政策支持下，可持续投资将得到越来越多投资者的青睐。

2. 什么是社会责任投资？

社会责任投资源于18世纪的道德投资，后者往往与宗教信仰密切相关，如美国费城教友会和卫理公会均号召教徒排除对“邪恶产业”（如烟酒、赌博和奴隶贸易）的投资[8]。1960年代，环境问题的日趋严重，反越战的浪潮和沙利文原则的出现等社会事件推动了对企业社会责任的关注，投资者开始有意识地将践踏社会价值的企业剔除出资产组合，逐渐形成了社会责任投资的理念[9]。
图4 道德投资来源| Claudio Munroz, 经济学人（The Economist）

社会责任投资的定义

社会责任投资是指除了考虑传统的财务指标，还以遵守法律、尊重人权、维护消费者权益和关注环境问题等社会伦理性标准为依据，评价并选择企业所进行的投资[10]。

早期，其主要形式包括负面清单筛选[11]，即避免对社会产生不良影响的公司进行投资；正面清单筛选，即对积极履行企业社会责任的公司加以支持[12]；以及原则筛选，基于国际通行的企业行为准则（如联合国全球契约），对公司是否符合要求进行筛选。

由于社会责任投资是该领域最先形成共识的投资理念，随着实践的发展，有时社会责任投资也会被用来广泛指代与可持续发展相关的投资。为明晰概念，本文所谈的社会责任投资主要包括以上三种形式。

全球社会责任投资市场动态

根据全球可持续投资联盟（GSIA）最新报告，2018年使用正面清单筛选，负面清单筛选和原则筛选三种形式管理的资产总规模达25.25万亿美元，和哈佛大学肯尼迪研究中心2018年发布的报告所估计的全球社会责任投资规模26万亿美元接近，其中美国社会责任投资金额为12万亿美元，约占全美专业资产管理总额的25%[13]。
就中国市场而言，截至2019年11月底，我国共有社会责任投资主题基金95只，最新一期基金资产净值总规模约500亿元人民币[14]。
目前，社会责任投资的主要形式是直接购买社会责任感高的公司的股票或购买具有社会意识的共同基金或交易型开放式指数基金（ETF）。
图5 中国社会责任投资相关公募基金规模波动上升来源 | Wind数据终端、社会价值投资联盟（CASVI）

2015年6月2日，国家质检总局和国家标准委联合发布了社会责任系列国家标准，这是我国社会责任领域第一份国家层面的标准性文件[15]，有力地推动了社会责任投资在中国资本市场的实践。

3. 什么是ESG投资？

1990年代，社会责任投资理念在发达资本市场趋于成熟，但单纯使用“负面剔除”等策略难以满足投资者对投资决策过程的严苛要求，此外，剔除标准的模糊也使社会责任投资受到传统经济学的质疑[16]。

2004年，联合国环境规划署系统整合了市场上常见的对环境议题，社会议题和公司治理的关注，提出了ESG（Environmental，Social and Governance,即环境、社会和治理）原则。

2006年，联合国支持的责任投资原则组织[17]发布了“责任投资原则（PRI）”，该原则致力于推动各大投资机构在决策过程中纳入ESG原则，帮助PRI的签署方提升可持续投资水平。

ESG投资的定义

ESG投资其本质是一种整合筛选工具，资产管理和研究人员通过综合考虑环境、社会及治理因素来审视投资标的风险[18]。与最初的社会责任投资相比，ESG投资更强调综合利用E/S/G三个元素相关的指标对企业进行评估。

但在实践中，也会将只采用了E/S/G三元素中的一个或两个元素相关的指标作为筛选标准的投资方式归类为ESG投资，此类投资与社会责任投资更为接近。本文在这里只把严格采纳了ESG整合的投资归为ESG投资。

全球ESG投资市场动态

根据全球可持续投资联盟的报告，2018年采取ESG整合策略的投资规模为17.5万亿美元。参与主体中不乏全球知名金融机构，如资产管理公司贝莱德、欧洲安联保险公司、对冲基金英仕曼等。 目前中国签署PRI的金融机构不断增多，ESG投资理念在国内资本市场受到广泛关注。2018年，中国证券投资基金业协会发布《绿色投资指引（试行）》和《中国上市公司ESG评价体系研究报告》，引导机构投资者开展绿色投资、践行ESG原则。
图6 MSCI新兴市场ESG领先者指数由于MSCI新兴市场指数（2015.01-2019.12）来源 | 明晟指数（MSCI）、社会价值投资联盟（CASVI）

更重要的是，ESG投资对投资绩效有提升作用，且这一作用在新兴市场更为显著。对比MSCI新兴市场ESG领跑指数和MSCI新兴市场指数，小盟发现前者近三年年化收益超过后者1.4%，将时间纬度拉长到10年，前者的超额收益更是突破了3.3%[19]。
麦肯锡预测，随着ESG策略对投资效益的推动作用显现，未来会有更多基于ESG准则构建的资产组合[20]。

小结：从发展历程来看，社会责任投资是现代商业社会最早出现的，在对投资标的进行筛选时考虑社会和环境影响的投资方式。在此基础上，筛选标准的体系化推动了ESG投资的出现。下篇将出现的影响力投资，则是不单纯满足于被动筛选，而是主动寻求投资及其正面影响的关联性。可持续投资随“可持续发展”的兴起被提出，包含了前述三种投资方式。

下周我们将解读影响力投资与绿色金融敬请期待！

参考资料：（上下滑动查看更多）

1. 联合国：联合国举行“为发展融资高级别对话” 古特雷斯呼吁将“雄心转变为行动”

https://news.un.org/zh/story/2019/09/1042352

2. FT中文网：高盛CEO：从商业领域推动可持续发展

https://www.ftchinese.com/premium/001085646?archive

3. “Sustainable investing: How the millennial generation invests its wealth”, EY, 2017

4. “Global Sustainable Investment Review (2016)", GSIA

5.  “Global Sustainable Investment Review (2012)", GSIA

6.  “Global Sustainable Investment Review (2018)", GSIA

7. “二十国集团可持续金融综合报告执行摘要”，July 2018，G20 ARGENTINA PRESIDENCY

8. 1760年，美国卫理公会创始人约翰·卫斯理发表著名布道《论金钱的使用》，号召教徒赚钱有道并与穷人分享财富

9.  1971年柏斯全球基金（Pax World Fund）成立，被视为全球第一只真正的责任投资基金，系统性地提出了负面筛选标准，明确告诉投资者什么样的公司和项目是不应该投资的

10. Wikipedia:Socially Responsible Investing

 https://en.wikipedia.org/wiki/Socially_responsible_investing

11.负面筛选策略是责任投资领域最早出现的投资策略，也是目前全球责任投资最常用的策略

12. Investopedia: What Is a Socially Responsible Investment (SRI)?

https://www.investopedia.com/terms/s/sri.asp

13. “Money, Millennials and Human Rights — Sustaining ‘Sustainable Investing’”, June 2018, Working Paper No.69, Corporate Social Responsibility Initiative, Harvard Kennedy School

14.“中国责任投资年度报告（2019）”，中国责任投资论坛

15. 中国工信部：三项社会责任国家标准发布

http://www.miit.gov.cn/n1146285/n1146352/n3054355/n3057254/n3057257/c3637799/content.html

16. 20世纪70年代，米尔顿·弗里德曼等经济学家认为，在有效市场内，经济收益和社会效益是彼此分离的，企业的唯一目标应当是实现利润的最大化；Friedman, M. (1970) “The social responsibility of business is to increase its profit”, The New York Times Magazine

17. UN-supported PRI是由前联合国秘书长科菲-安南于2006年发起，并由联合国环境规划署金融倡议组织（UNEP FI）和联合国全球契约组织（UNGC）协作成立的一家联合国背书的机构

18. MSCI: What is ESG https://www.msci.com/what-is-esg

19. 新浪财经：加入ESG因子后的指数 跑赢MSCI和沪深300

https://finance.sina.com.cn/money/fund/fundzmt/2019-03-21/doc-ihtxyzsk9187385.shtml

20. Mckinsey: What Institutional Investors should do next on ESG

https://www.mckinsey.com/industries/private-equity-and-principal-investors/our-insights/sustaining-sustainability-what-institutional-investors-should-do-next-on-esg

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